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独家| 融信三笔私募债入禁投池?财报存明股实债质疑

2019-11-14 10:12
来源:风财讯 作者:王婷婷


就在近日P2P等理财产品和相关企业接连暴雷的风口,房地产及相关企业的资金“捉襟见肘”之姿也露了出来。

据风财讯统计,无论是11月4日泰然小镇母公司董事长因非法吸收公众存款自首,还是今年以来,实控人相继因行贿罪、内慕交易被抓的永清环保、浔兴股份、ST昌鱼,都涉足房地产,在这一波清理潮中,房地产行业受到的资金波及备受关注。

除理财产品外,风财讯观察到,去年以来,华业资本、中弘股份、银亿股份等房地产相关上市公司均出现债券违约。及至目前(2019年10月底),全行业新增的175只违约债券中,房地产就有7只,涉及违约金额139亿元,占比5.51%。

目前的行情,让资本市场对房企公司债的如期偿付能力,更为谨慎。

11月5日,风财讯注意到,融信(福建)投资集团有限公司发行的“19融投03”、“19融投04”、“19融投05”三笔私募债被大智慧财汇公开信息平台曝光,并根据“保监会58号文”,被纳入险资禁投池,目前评级仍为AAA。而近期行业也流传融信的贷款出现逾期,实控人遭约谈。

融信方面表示,并未发行“19融投04、19融投05”两笔债券,“19融投03”债券入池因为私募两个字。公司借款并未逾期和遭遇约谈。

不过有券商人士告诉风财讯,私募债是相对比较隐秘的债种,企业可以选择公开或不公开,说“没发行”或许有自己的考虑。不过私募债入禁投池,根据“保监会58号文”是禁止保险公司和保险资金入投,其他资金,在符合要求的情况下可以投。

另风财讯注意到,2019-11-14中证指数披露,18融信01(150794)中证隐含违约率为7.0018%,已超过7%的红线。

(信息来源:企业预警通)

3.45亿美元票据未偿还 抵押资产增至615.7亿元

近年融信频繁发债,随着还债日期逼近,资金压力有所增加。

根据融信2019中报显示,及至2019-11-14,公司购回并注销了6494.5万美元的2018年票据,但仍有3.45亿美元总金额的2018年票据未偿付,购销部分占比仅15.86%。

也由此,融信积极开展了多笔新旧票据交换要约、债券部分赎回和提前赎回。

融信中报显示,2019年2月,完成3.9亿美元优先票据置换,延长债务年期;2019年4月,配售1.08亿股股份增厚股本,并获得60家长线基金、资产管理公司、保险公司、对冲基金等机构投资者参与;同月,成功发行3.5年期、票息8.75%的优先票据,这是历来发行年期最长、利率最低的美元债;2019年6月,提前赎回本金总额17.5亿元私人公司债券,以及回购并注销64.95亿美元,于2021年到期的8.25%优先票据。

可以看到,这两年融信中国为降低负债率,积极拓宽融资渠道做出很多努力,但在当前逼仄的行情下,压力不减。

融信中国的融资成本净额从2019-11-14的4613万元,到今年同期的1.8亿元,增长了290.66%,非资本化利息开支增加了4亿元。

高比例的借款抵押,似乎是不得已的结局。

融信中国年报显示,于2019-11-14,由本公司直接或间接持有的若干附属公司投资的60.14亿元,已抵押为本公司借款的抵押品。而2017年这一数额仅11.3亿元。

及至今年6月30日,借款以本集团资产作抵押的有关资产,增长至615.7亿元(2019-11-14为472.7亿元),若干来自金融机构的借款,同样以若干附属公司股权作抵押。

因为借款抵押,融信中国的受限制现金在2018年增加到了5.48亿元(2017年为3.62亿元)。

除抵押本公司资产外,于2019-11-14,实控人欧宗洪也向金融机构借款提供了个人担保19.32亿元,这一数值相较2017年的21.86亿元有所减少。

负债比例大降 存明股实债嫌疑

实际上,在今年的中报里,融信中国降负债的效果,是主要被放大的亮点之一——截止2019-11-14,融信资产负债比率降至77%,相比去年末的105%,降低了27个百分点。

期内,融信中国的营业收入266亿元,同比增加了86.29%;净利润同比增加29.84%至19.79亿,都表现姣好。

不过风财讯注意到,2019-11-14,融信中国的非控股(股东)权益为219.1亿元,占了权益总额的61.5%,占比过半,超过了归母股东的权益。但同期公司的非控股权益占期内溢利的比例仅27.9%(非控股股东溢利约6.3亿元)。

企业少数股东在净利润中获得的损益占比,明显低于少数股东在权益总额中的占比,则存在在明股实债的可能,即将项目或企业的债务融资进行表外处理,作为股权纳入报表,增加资产规模,隐形债务、优化财务。

经过一年的努力,融信中国确认(各个共同开发项目)出售物业的收益增长,到今年中期非控股(股东)权益增长131.76%至14.6亿元,非控股权益应占期内溢利的41.6%,明显提升,非控股在权益总额中占比则降为59.3%(非控股权益为235.7亿元)。
不过在合营联营项目结转收益已最大程度体现的情况下,非控股股东的溢利占比与权益占比,仍为“逆差”,并且指标的绝对值上,少数股东的权益额与溢利额之间的差距,越来越大,所以很难让人不考虑债转股的成分。何况,如年报所言,这些直属与附属公司的相关股权,已成为借款的抵押品,本质是债。

总负债1611.99亿 积极寻找资金

资金压力必定存在,但不能否认融信中国也在寻求优化资金的稳健之道,例如积极接触境外银团,获取利率可控的贷款,9月23日融信中国就拿到了8.155亿港元的双币种贷款。

积极还款,让融信的融资现金流在今年中期,结束负增长,实现了74.84%的增幅。

同时,融信的经营性现金流有所改善,净额在2018年走正,年末为178.15亿,同比增长了271.77%。

这背后,除了公司存货周转率的提升(2019年为1092天,同比减少43%),也不能忽视,上下游的压款对现金流的“贡献”。

因为融信2018年来自关联方的现金垫款达到43.25亿(2017年为11.38亿),而两年间融信向关联方的还款为-2.88亿、-13.9亿。

整体就资金面而言,据风财讯不完全统计,截止2019-11-14,融信中国的现金及现金等价物318.94亿,目前公司境内债券融资余额为139.3亿(债券14只);公司获得的授信额度中,已使用446.5亿元、未使用883.31亿元。

对比1611.99亿的总负债,如果扣除应收账款,加上未统计的一些资产,融信中国的资金只能说,紧紧巴巴、还需努力。

“不过这家企业本身量级在那里,目前行业债券违约集中在非主流房企,融信从境内外机构的融资没有断,及时拿到新的钱,危机就能控制,只不过今年房地产调控叠加偿债高峰,没人能独善其身。”上述分析师指出。

(风财讯 王婷婷/文)


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